中央银行票据(中央银行发行的短期债务凭证)

来源：互联网

中央银行票据（英文名：Central Bank Bill，简称：央行票据）是指中国人民银行面向中国银行间债券市场成员发行的、期限一般在1年以内的短期债券。央行票据是中国国家银行进行公开市场业务操作的一个重要工具。

1993年，为了调节地区和金融机构间的资金不平衡，中央银行开始发行央行票据，有效地发挥了资金调剂功能。2003年4月22日，中国人民银行开始直接、定期发行央行票据作为人民币公开市场操作的工具。央行票据有一年期以内的短期央行票据，也有1~3年期的中期央行票据。2003年至2008年，受外汇占款压力影响，央行票据发行量持续上涨，2008年达到43000亿元的峰值，呈现“滚雪球”式扩张态势。2009年后，中国人民银行通过央行票据收回流动性的目标基本达成，且新发行央票回笼货币量已无法抵偿到期投放量，央行开始减少央票发行量，仅在必要时定向发行。从发行结构来看，2010年至2011年，3月期央票发行比例均维持在39%；1年期央票发行比例从36%上升至52%，3年期央票发行比例则从25%降至9%。发行总量上，2011年较2010年大幅减少，从42350亿元降至13690亿元，发行结构向灵活性更强、更贴合当时国情的1年期央票倾斜，体现出明显的定向性特征。2018年11月以来，中国人民银行在香港特别行政区离岸市场滚动发行了13期，共计1600亿元人民币央行票据，建立了在香港发行央行票据的常态机制。2025年6月18日，中国人民银行在香港招标发行2025年第四期中央银行票据。2026年3月25日，中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2026年第三期中央银行票据。央行票据具有无风险、期限短、流动性强等特点。

发展历史

2002年以来，随着中国出口规模持续扩大，国际收支顺差呈现稳步增长态势，进而推动外汇储备大幅攀升，基础货币。中国公开市场操作起步于1994年，最初以外汇作为操作工具；1996年4月，开始尝试以国债为工具调控宏观经济。但截至2002年，中国国债市场仍处于发展初期，规模较小且期限结构不合理，无法满足公开市场操作的需求。在公开市场操作成熟的国家，通常以1年期以内、流动性较强的短期国债为主要工具，这类国债既能保障中国人民银行吞吐货币的灵活性，又能避免引发国债价格大幅波动，便于操作实施。而当时中国中期国债占总国债规模的40%至50%，短期国债规模匮乏，若以国债作为操作工具，难以发挥其灵活调控的作用。

受短期国债供给不足的限制，央行票据作为公开市场操作的主要替代工具。2003年至2008年，受外汇储备激增带来的外汇占款压力影响，央行票据发行量持续攀升，呈现“滚雪球”式扩张，2008年发行量达到峰值43000亿元，有效对冲了过量流动性。

2009年以后，国家银行通过中国人民银行票据收回市场流动性的目标已基本实现，且新发行央行票据回笼的货币量已无法抵偿到期央票投放的货币量，央行票据的发行意义逐渐弱化。在此背景下，中央银行开始逐步缩减央行票据发行量，仅在必要时进行定向发行，同时积极寻找新的公开市场操作工具。

从发行结构来看，2010年至2011年，央行票据的期限结构呈现明显调整趋势：3月期央票发行比例在两年间均维持在39%，其中2010年3月期央票为当年发行量最多的品种；1年期央票发行比例从36%上升至52%，3年期央票发行比例则从25%降至9%。发行总量方面，2011年中国人民银行票据发行总量较2010年大幅缩减，从42350亿元降至13690亿元。此次结构调整减少了流动性差、灵活性不足的3年期央票占比，重点增加了更贴合当时国情的1年期央票发行，充分体现了央行票据发行的定向调控特征。2018年11月以来，中国人民银行在香港特别行政区离岸市场滚动发行了13期，共计1600亿元人民币央行票据，建立了在香港发行央行票据的常态机制。

2019年1月24日，中国人民银行宣布创设央行票据互换工具（CBS），为银行发行无固定期限资本债即永续债提供流动性支持，并将合格的银行永续债纳入央行担保品范围。1月25日，中国银行成功发行400亿元国内首单银行永续债，实现2倍以上认购，发行利率位于区间下限。2月20日，中国人民银行面向公开市场业务一级交易商开展了首次CBS操作，费率为0.25%，操作量为15亿元，期限1年。同年5月15日，中国人民银行在香港特别行政区成功发行200亿元人民币央行票据，其中3个月期和1年期央行票据各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%。2020年11月12日，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期央行票据100亿元，1年期央行票据150亿元，中标利率分别为2.85%和2.90%。此次发行受到境外投资者广泛欢迎，包括美、欧、亚洲等多个国家和地区的银行、中国人民银行、基金等机构投资者以及国际金融组织踊跃参与认购，投标总量约685亿元，超过发行量的2.7倍，表明人民币资产对境外投资者有较强吸引力，也反映了全球投资者对中国经济的信心。

2021年5月21日，中国人民银行在香港特别行政区成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期央行票据100亿元，1年期央行票据150亿元，中标利率分别为2.48%和2.63%。2021年8月20日，中国人民银行在香港成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期央行票据100亿元，1年期央行票据150亿元，中标利率分别为2.60%和2.75%。投标总量约730亿元，超过发行量的2.9倍，表明人民币资产对境外投资者有较强吸引力，也反映了全球投资者对中国经济的信心。2021年11月19日，中国人民银行在香港特别行政区成功发行了两期人民币央行票据，其中3个月期央行票据100亿元，1年期央行票据150亿元，中标利率分别为2.59%和2.75%。2021年12月21日，中国人民银行在香港成功发行了50亿元6个月期人民币央行票据，中标利率为2.50%。此次发行受到境外投资者广泛欢迎，包括美、欧、亚洲等多个国家和地区的银行、基金等机构投资者以及国际金融组织踊跃参与认购，投标总量为222亿元，超过发行量的4.4倍。

2022年8月16日消息，为丰富香港特别行政区高信用等级人民币金融产品，完善香港人民币收益率曲线，中国人民银行与香港金融管理局签署的《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》，2022年8月22日中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2022年第七期和第八期中央银行票据。2022年12月14日，据中国新闻网消息，2022年12月20日）中国人民银行将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2022年第十二期中央银行票据。第十二期中央银行票据期限6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币50亿元，起息日为2022年12月22日，到期日为2023年6月22日，到期日遇节假日顺延。2023年11月21日中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2023年第十期和第十一期中央银行票据。第十期中央银行票据期限3个月，为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币300亿元，起息日为2023年11月23日，到期日为2024年2月22日。第十一期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币150亿元，起息日为2023年11月23日，到期日为2024年11月23日，到期日遇节假日顺延。

2024年8月21日，中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2024年第七期和第八期中央银行票据。第七期中央银行票据期限3个月，为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币300亿元，起息日为2024年8月23日，到期日为2024年11月22日，到期日遇节假日顺延。第八期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币150亿元，起息日为2024年8月23日，到期日为2025年8月23日，到期日遇节假日顺延。两期中央银行票据面值均为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。2024年12月18日，中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2024年第十二期中央银行票据。第十二期中央银行票据期限6个月（182天），为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币200亿元，起息日为2024年12月20日，到期日为2025年6月20日，到期日遇节假日顺延。

2025年11月24日中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2025年第八期和第九期中央银行票据。其中，第八期中央银行票据期限3个月，为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币300亿元，起息日为2025年11月26日，到期日为2026年2月25日，到期日遇节假日顺延。第九期中央银行票据期限1年，为固定利率附息债券，每半年付息一次，发行量为人民币150亿元，起息日为2025年11月26日，到期日为2026年11月26日，到期日遇节假日顺延。以上两期中央银行票据面值均为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。2026年3月25日，中国人民银行通过香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）债券投标平台，招标发行2026年第三期中央银行票据。第三期中央银行票据期限6个月，为固定利率附息债券，到期还本付息，发行量为人民币600亿元，起息日为2026年3月27日，到期日为2026年9月25日，到期日遇节假日顺延。第三期中央银行票据面值为人民币100元，采用荷兰式招标方式发行，招标标的为利率。

主要特点

央行票据具有无风险、期限短、流动性强等特点。

央行票据的优势

1.独立回收过剩的流动性

与政府债券相比，央行票据的发行是由国家银行独立完成的。央行根据宏观经济形势、通胀情况、货币流通情况等因素自行决定央行票据的发行时机和规模，充分体现了发行的灵活性。

2.政策效果平缓、柔和

央行票据的发行，能够在比较长的一段时间内调节金融机构的可贷资金规模，是一种缓慢发挥作用的货币政策工具。因其在运行上不会立即显现出成效，所以政策效果是平缓而不带冲击力的。

3.为市场利率体系提供基准利率

国际上一般采用国债收益作为整个市场的基准利率，但由于过去中国国债市场不成熟、期限结构不合理的特点，国债在当时不适宜作为基准利率。另一方面，基准利率要求具有市场性，这就需要基准利率释放的利率信号能够反映在金融产品价格上。中国人民银行票据的发放期限短、不存在信用风险的特点，使其具有代表基准利率的优良特性。

4.有利于其实现央行适时紧缩性货币政策的目标

央行票据的作用原理是通过吸收商业银行的可贷资金来缓解流动性过剩的现象，而当流动性并不普遍存在于所有金融机构中时，国家银行通常的市场化公开操作就不能对症下药了。通过发行定向央行票据，以自愿的原则吸纳商业银行的潜在可贷资金，既为调节流动性注入了灵活的因素，又促使央行货币政策目标得以有效实现。

央行票据的弊端

1.利息成本增加

央行票据高速增长的发行规模使得央行每年要支付高额利息，由于其要增加利息支出，所以无形中导致货币供给增加，这在一定程度上抵减了公开市场业务回收流动性的效率，使得货币政策的有效性减弱，对冲效果也因此减弱。票据到期时，央行必须兑付利息，这等于被动向货币市场投入基础货币，使其对冲效率不断降低，所以该操作不具备长期的持续性。

2.操作方向单一，缺少流动性双向影响的功能

央行票据的基本操作是通过吸收超额准备金来间接吸收商业银行可贷资金以解决其流动性过剩的问题，然而这只是单向过程，当市场缺乏流动性时，只能通过减少央票的发行量来减弱其吸收流动性的效果，在实践操作中有很多局限性。2010年4月8日至10月14日的利率持续向降低的方向调整，通过下调利率表明中国人民银行想通过该操作向市场提供流动性的期望，但在操作上仅通过降低利率来降温机构购买央行票据的热情，并没有立竿见影的效果，也反映了操作的单向性。2011年整年利率相比2010年有所增加，整个年度利率保持稳定，说明2011年运用央行票据调节市场流动性的幅度适合当时市场情形。2013年承接了2011年的利率后稍有下调，并续做了9期3年期央行票据，自此后至今都不再发行3年期票据。

3.对国债发行产生负面影响

国债与中国人民银行票据都属于无风险证券，发行对象大多重合，央行票据对国债具有很强的替代作用。由于央行票据的发行规模“滚雪球”式扩大，随着年份推移，利息支出和发行成本相应增加。扩大央行票据发行规模极有可能影响国债的发行量，或者迫使国债的发行成本发生隐性增长。

性质

国家银行票据是中央银行发行的短期债务凭证，其直接作用是吸收商业银行多余可贷资金，它是中央银行调节基础货币的一种新形式。发行中央银行票据，是在保持中央银行资产总量不变的情况下，通过对中央银行负债结构的调整以减少商业银行的可贷资金量，其效力与提高法定存款准备金率有类似之处，但是它更具有灵活性。主要表现，一是中央银行票据发行可以连续操作，力度可以随时变化，必要时甚至可以反向操作，从市场收回票据；二是中央银行票据虽然从商业银行体系内收回了过多的流动性，但从各商业银行个体看，由于国家银行票据可以上市交易，因而它又没有完全丧失流动性，操作工具具有很强的弹性；三是国家银行在公开市场发行票据，市场主体是否购买完全出于自愿，它对商业银行不会产生强制冲击。正是因为中央银行票据既有助于实现宏观调控目标，又具有市场化、灵活性的特点，因而发行中央银行票据成为目前货币政策框架中的一个有效力的政策工具。在其他操作工具数量明显不足、期限结构不合理的情况下，发行中央银行票据，是当前实施稳健货币政策、灵活调控货币供应量的一个现实选择。

作用

中国人民银行发行中央银行票据的主要目的是收回由于购买外汇储备而增加的流动性，对冲操作的结果是中国人民银行外汇储备资产和中央银行票据负债同时增加。可以说，发行中央银行票据的直接目的是为了“对冲”由于外汇占款大量增加而过多投放基础货币，间接目的是保持货币信贷适度增长，维持币值的基本稳定。

1.调节市场流动性：央行票据的发行可以调节市场的资金供求关系，增加或减少市场上的流动性。在流动性过剩时，央行可以发行票据吸收资金，减少市场的流动性；在流动性不足时，中国人民银行可以回购票据，释放资金，增加市场的流动性。

2.引导市场利率：央行票据的利率可以作为货币市场的基准利率，对引导市场利率具有一定的作用。央行通过调整票据的利率，可以影响市场的预期利率水平，进而影响投资和消费行为。

3.实施货币政策：央行票据是央行实施货币政策的重要工具之一。央行通过调整票据的发行量、期限和利率等手段，可以调节市场的货币供应量，实现货币政策的调控目标。

发行方式

我国央行票据的发行对象为银行间债券市场中的一级交易商，个人不能直接投资。

（1）按照投标对象来区分，中国人民银行票据的发行方式可以划分为价格招标和数量招标两种类型。

所谓价格招标，又可细分为利率招标或贴现发行两种方式，指的是央行预先固定拟发行的（票面）总金额，然后对央票的发行价格（或利率）实施竞争性招标。在价格招标下，除了实施竞争性招标以外，央行也经常同时与特定的双边报价商通过非竞争性招标的方式配售。非竞争性招标的价格通常依竞争性招标的中标价格确定，而中标数量则按数量招标方式确定。非竞争性招标的目的是为了提高所发行票据在二级市场的流动性，因而通过配售方式购买中国人民银行票据的双边报价商必须将央行票据作为双边报价券种在交易时连续报出现券买卖的双边价格。

（2）按照定标方式的不同，央行票据的发行方式又可以划分为美式招标和荷兰式

招标两种类型。所谓美式招标，又叫做多重价格招标方式。就是当招标的标的为价格时，全场的加权平均中标价格为发行价格，而各中标机构则按各自的中标价格承销。所谓荷兰式招标，指的则是所有的中标机构都以相同的价格，亦即所有中标价格当中的最低价格来认购。

市场影响

1.对市场利率的影响：中国人民银行票据的发行和回购操作会影响市场的资金供求关系，进而影响市场利率水平。当央行发行票据时，市场的资金供应量增加，利率水平可能会下降；当央行回购票据时，市场的资金需求量增加，利率水平可能会上升。

2.对货币供应量的影响：央行通过发行票据可以调节市场的货币供应量。当央行增加票据的发行量时，市场上的资金供应量增加，从而增加货币供应量；反之则减少货币供应量。

3.对金融市场的影响：央行票据的发行和回购操作会影响金融市场的资金流向和规模。当中国人民银行发行票据时，资金可能会流向债券市场，导致债券价格上涨、收益率下降；当央行回购票据时，资金可能会流出债券市场，导致债券价格下跌、收益率上升。

风险管理

1.信用风险：虽然央行票据是由国家银行发行，但其仍然存在一定的信用风险。如果中央银行无法按期支付利息或本金，对投资者造成损失。因此，投资者需要关注央行的信用状况和市场对央行支付能力的预期。

2.市场风险：由于央行票据的价格受到市场利率的影响较大，因此投资者需要关注市场利率的变化情况。如果市场利率上升，中国人民银行票据的价格下跌；如果市场利率下降，央行票据的价格上涨。因此，投资者需要根据市场情况灵活调整投资策略。

3.流动性风险：与其它证券相比，央行票据的流动性相对较差。如果投资者需要在短期内出售持有的央行票据，可能面临较大的流动性风险。因此，投资者需要关注央行的货币政策和公开市场操作情况，以预测央行票据的流动性状况。

发展趋势

虽然央行票据在过去十几年中基本达到了回收过多流动性的目的，但其存在多种缺陷，注定不是一项长久之计。如今中国外汇占款总体呈现下降态势，这给中国人民银行政策改革创造了一个新的契机。

（一）调整中国的外汇制度

2014年之前，中国长期面临大额国际收支顺差，与此对应，央行票据发行量增加。2014年下半年至今，在国际收支趋于平衡、央行“缩表”情况增多的国际形势下，外汇占款过大的问题也有所缓解。外汇储备的增加是导致外汇占款增加的重要原因。虽然持有外汇储备可以抵御金融风暴，但过多的外汇储备也会造成利差损失和机会成本损失，因而应确定一个合理的外汇储备水平，以保证中国经济有效发展。

（二）改革中国货币政策工具结构

金融市场环境不完善的国家倾向于采用再贴现、存款准备金等货币政策工具，而金融市场成熟的国家则更倾向于通过公开市场操作来调节市场。央行票据在2011年后逐渐退出舞台，之后仅2013年曾作为权宜之计短暂发行一年，在后续的公开市场操作中，中国人民银行主要通过回购交易来调控流动性。从2015年至2017年第一季度，中国公开市场操作以短期逆回购交易为主，2016年逆回购操作额高达24.8万亿元。采用多元化且适合金融大环境的货币政策工具调节市场，是促使金融市场可持续发展的重要举措。

（三）结合财政政策，适当发展中国短期国债市场

适当发展中国短期国债市场，长期来看对中国经济体制是有益的。短期国债具有较强的流动性和稳定的可持续性，因为发行国债所募集的资金将作用于实体经济，实体经济收益可以弥补发行国债的利息。而中国人民银行票据则被动依赖于外汇投资对象的收益率，不具备可持续性。在完善国债市场方面，应优化中国国债发行结构，以配合公开市场业务的进行。着重优化国债期限及持有者结构的多样性，提高短期国债在国债发行总额中所占的比重，增加国债市场的流动性。

发展历史

主要特点

央行票据的优势

央行票据的弊端

性质

作用

发行方式

市场影响

风险管理

发展趋势

相关政策

相关事件

股市走低

央票停发